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刘晓博:变局,即将到来……

作者 :刘晓博 2021-10-18 20:21:10 审稿人 : admin 围观 : 评论

  今天(10月18日),国家统计局公布了截止9月末的最新经济数据,整体而言增长略低于预期。

  这组数据告诉我们:变局,或许即将到来。

  所谓“变局”,就是宏观政策的变局。过去2个多月,宏观政策已经发生了微妙变化,只是力度仍然偏弱,而且中间被“拉闸限电”、“能源涨价”等因素遮蔽了。

  今年前三个季度,国内生产总值为823131亿元,按可比价格计算,同比增长9.8%,两年平均增长5.2%。

  分季度看,一季度同比增长18.3%,两年平均增长5.0%;二季度同比增长7.9%,两年平均增长5.5%;三季度同比增长4.9%,两年平均增长4.9%。

  也就是说:由于去年下半年基数较高,今年GDP的增速呈现“下楼梯”的走势。到三季度,单季增长已经跌破5%,两年平均也跌破了5%。

  今年前三季度里消费、投资、出口“三驾马车”对经济的贡献率分别为:64.8%(最终消费支出对经济增长的贡献率)、15.6%(资本形成总额的贡献率)、19.5%(货物和服务净出口的贡献率)。

  先看消费:

  “社消”9月同比增速为4.4%,有点触底反弹的迹象。但整体而言,仍然显著落后于GDP的增长(5.2%)。

  单月看,9月份,社会消费品零售总额36833亿元,同比增长4.4%;比2019年9月份增长7.8%,两年平均增速为3.8%。

  居民消费不太理想,跟疫情有密切关系:旅游、航空、餐饮、影视等行业受影响比较大,虽然国庆黄金周表现不错,但这些行业的员工今年收入增长有限、甚至下滑,消费能力有所减弱。

  所以,继续刺激消费,让老百姓敢花钱、愿意花钱,是未来政策的重要发力点。

  再看投资。

  1—9月份,全国固定资产投资(不含农户)397827亿元,同比增长7.3%;比2019年1—9月份增长7.7%,两年平均增长3.8%。

  两年平均投资增速为3.8%,明显低于GDP两年平均增速5.2%。

  出口方面,表现还不错:

  前三季度,货物进出口总额283264亿元,同比增长22.7%。其中,出口155477亿元,增长22.7%;进口127787亿元,增长22.6%;进出口相抵,贸易顺差27691亿元。

  中国出口表现好,重要的原因是“竞争国”疫情普遍管控不太好,影响到了生产和供应,大量订单转移到中国。

  但这里面也有一个大问题:由于国际海运价格大涨、原材料价格大涨,企业成本显著上升,利润率下降。再加上拉闸限电的影响,所以企业的利润未必有明显增加。

  上图是规模以上工业增加值的增速,在缓慢下行。

  根据统计局的数据,9月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.1%,比2019年同期增长10.2%,两年平均增长5.0%。(也低于GDP的增速)

  也就是说:除了出口增速明显跑赢了GDP,居民消费、投资和工业增加值等,都低于GDP的增长。

  这意味着,如果不在宏观政策上发力,经济会继续下行。

  上图是国家统计局发布的制造业PMI指数,在最近1年里,刚刚过去的9月首次跌破了荣枯线(50),进入了收缩区域。这也意味着经济偏弱。

  相比之下,楼市算是增长不错的,这或许要颠覆很多人认知。

  上图是截至9月的房地产开发投资,增速下降到了8.8%,两年平均为7.2%,足以秒杀GDP两年平均增速5.2%。

  今年前9个月的新建商品房销售额达到了134795亿元,增长16.6%;两年平均增长10.0%。这个增速,几乎是同期GDP增速的2倍。

  所以今年前9个月对GDP增长贡献最大的,是房地产和进出口。消费、投资都有点拖后腿。

  上图是全国工业发电量走势,8月的增长“失速”是造成拉闸限电的主要原因。而“失速”的主要原因是煤炭价格上涨,但不允许电价上涨,所以发电企业不积极。

  进入9月,发电量终于反弹了。但4.9%的增速不太够,仍然低于两年GDP平均增速5.2%。只有增长到6.5%以上,拉闸限电才不会引起大家关注。

  或许有读者会问:你弄了一大堆枯燥的数字,到底想说什么?

  我想说的是:这些数据意味着,宏观政策明显的变化期,即将到来。这个变化,对股市、楼市,对实体经济都构成利好。

  此前地方债的发行已经提速,银行对中小企业的信贷支持也开始发力。到了最近一段时间,央行、银保监会又提出了针对房地产市场的“两维护”,房贷的紧张局面有所放松。

  这意味着,楼市已经出现了政策底。只是市场底还需要一段时间。

  经济增长也是这样,政策底出来了。

  接下来,需要通过种种政策工具,让戳穿了疫情之前10.7%增长平台的社会融资额反弹回来。从下图可以看出,9月仍然是创新低的。

  现在的最大问题,宏观政策已经有所松动,“货币变宽”了,但“信用没有变宽”。企业还不太愿意扩大再生产,银行也担心风险而有点惜贷。

  这种僵持期,其实恰恰是聪明投资者捡漏的时候。但抄底是有风险的,能不能买到最低点,有时候要看运气。

  年底之前,需要有一次全面降准。如果不降准,就需要加大逆回购、中期借贷便利的量。但从给企业、给银行减负的角度看,还是全面降准最好。

  至于LPR贷款市场报价利率(当前的基准利率),自去年4月以来就没有变动过。我的看法是,春节之前、最迟两会之前需要降息一次。

  到时候,是否给5年期贷款降息,是一个重要观察点。因为5年期LPR利率,是房贷利率的基准利率。只有降低这个利率,存量房贷才能享受到降息的利好。

  美联储将很快正式宣布启动Taper(缩减QE),并可能在2022年6月末之前把每月购买资产(就是印钞)的量减少到零。至于加息,可能在2022年下半年。

  中美的经济周期、货币政策周期将出现差异。中国这边需要适度放松,增加货币供应量,来托住经济。

  尤其是当全球疫情基本控制住之后,中国的出口可能会有一个低增长期。而通胀,则可能在明年反弹。2022年的中国,要预防滞胀。

  总之,宏观政策的变局,可能即将出现。

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